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    普邦園林2013年12月9日公告,董事會一致同意公司使用自有資金1.06億港幣(折合人民幣0.84億)增資至普邦香港,用于投資泛亞環(huán)境國際34%股權(quán)。

    其被收購標的--泛亞環(huán)境國際已被業(yè)內(nèi)認為是亞洲最具代表性的專業(yè)景觀設(shè)計事務(wù)所之一,主要從事公共開放空間及主題公園景觀設(shè)計、住宅及商業(yè)地產(chǎn)景觀設(shè)計等業(yè)務(wù)。

    評論:

    通過收購及增資參股泛亞環(huán)境國際34%,設(shè)計公司收購再下一城,持續(xù)打造設(shè)計大平臺。

    普邦園林擬使用1.07億港幣(折合人民幣0.84億)對子公司普邦香港進行增資,用于投資泛亞環(huán)境國際(下文簡稱泛亞環(huán)境)的100%間接控股股東泛亞國際控股,其中港幣0.92億收購泛亞國際控股31% 股權(quán),0.15億港幣對泛亞國際控股進行增資。收購及增資完成后普邦園林持有泛亞國際控股34%股權(quán), 從而實現(xiàn)對于泛亞環(huán)境的參股收購。公司曾經(jīng)在2013年5月曾收購廣東城建達建筑設(shè)計院,致力于打造設(shè)計大平臺,此次收購為戰(zhàn)略延續(xù)。

    強強合作有利于上下游資源整合,長期提供一體化全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系

    泛亞環(huán)境主要從事公共開放空間及主題公園景觀設(shè)計、住宅及商業(yè)地產(chǎn)景觀設(shè)計等業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)范圍輻射到上海、北京、廣州、深圳、香港、澳門等國內(nèi)主要城市及菲律賓。管理層陳奕仁、劉興達先生具備豐富的園林景觀設(shè)計與城市設(shè)計經(jīng)驗,在世界范圍處于一流水平,享有資深行業(yè)地位。目前泛亞環(huán)境在市政與地產(chǎn)領(lǐng)域均有涉及,泛亞環(huán)境在商業(yè)園林的高端設(shè)計市場具有較大的市場份額和較高的品牌美譽度,在景觀設(shè)計理念、設(shè)計原創(chuàng)性、設(shè)計項目管理等方面均具備很強的優(yōu)勢。 普邦園林與泛亞環(huán)境的合作,有助于公司整合上下游資源,銜接產(chǎn)業(yè)鏈條。考慮到公司在2013年5月收購了廣東城建達設(shè)計院,因此普邦園林將具備為客戶提供“規(guī)劃-建筑設(shè)計-園林設(shè)計-園林施工”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)服務(wù),從而提升項目的總承包能力。

    收購價格合理,業(yè)績承諾瞄準現(xiàn)金流

    由于園林板塊的上市潮已經(jīng)過去,2013年行業(yè)兼并購供給方較多,因此收購價格相對于2011-2012年逐步開始合理化。泛亞環(huán)境2010-2012年均營收1.78億港元,凈利潤3143萬港元,收購價參考過去3年平均利潤的10倍PE。我們預(yù)計泛亞環(huán)境在2013年的凈利潤在5000萬港幣左右,從而使得收購動態(tài)市盈率僅超6倍,遠遠低于蒙草抗旱收購普天園林、棕櫚園林收購貝爾高林的市盈率。 業(yè)績承諾以現(xiàn)金流為主要參考依據(jù),由于園林景觀設(shè)計公司的凈利潤凈額一般情況下超過經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額,且規(guī)模一般為現(xiàn)金流凈額的1.3-1.5倍,同時現(xiàn)金流對于園林類企業(yè)更具意義,因此本次收購的業(yè)績承諾以現(xiàn)金流為主要對象。2013年至2015年,泛亞環(huán)境的合并經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較過去三年平均值逐年的增長率不低于12%;2016年-2018年,年均經(jīng)營性現(xiàn)金凈額下滑幅度較2015年不得超過20%。業(yè)績承諾增長不算快,但我們預(yù)計在普邦與泛亞環(huán)境的合作下,泛亞環(huán)境在2014年的增速遠不止于此。

    盈利預(yù)測:維持2013-14年EPS為0.58、0.86元,增持,目標價21.5元

    我們預(yù)計泛亞環(huán)境在2013年利潤為0.5億港幣,2014年目標0.7億港幣,按34%收購股權(quán)計算將增厚2014年業(yè)績約2000萬。本次收購將是2014年業(yè)績增速趨勢向上的重點邏輯兌現(xiàn)之一,我們前期已經(jīng)考慮部分2014年外延發(fā)展的效果,因此維持2013-14年EPS0.58、0.86元預(yù)測。 我們在10月22日深度報告《謀時而動、轉(zhuǎn)型提速》中提到,2014年是普邦園林市政與設(shè)計領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)跨越發(fā)展之年,促發(fā)業(yè)績進入多輪驅(qū)動高速發(fā)展期。維持增持評級,維持目標價21.5元,對應(yīng)2014年25倍PE。